京东方2025财报公布：摩根士丹利“凛冬论”正在成真？-24直播网

京东方2025财报公布：摩根士丹利“凛冬论”正在成真？

来源：24直播网2026-04-20 01:03:26

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京东方2025财报公布：摩根士丹利“凛冬论”正在成真？

这一份财报，成了对摩根士丹利判断力的一次检验。

2026年3月5日晚，京东（09618.HK；JD.NASDAQ）发布了2025年第四季度及全年业绩报告：全年收入达1.31万亿元，同比增长12.97%，但归母净利润仅为196亿元，较上一年的414亿元大幅下降52.66%。增长的表象背后，是利润收缩的现实。

这一结果让人想起摩根士丹利此前的两次看空研判。2025年11月，该行发布《京东：凛冬将至》研报，将评级下调至“低配”，目标价仅8美元；两个月后，跟踪报告《京东：曙光未现》再度将目标价下调至24美元，认为京东零售业务的增长动力减弱，即时零售亏损严重，整体低估值或只是“陷阱”。在这两次分析发出时，京东股价分别为31.79美元与29.83美元。

财报一经公布，事实似乎印证了摩根士丹利的预言。京东零售营收在2025年第四季度录得3019亿元，同比降1.7%；全年营收则同比增长10.9%，利润率从4.0%提升至4.6%，整体表现略好于大摩预期。支撑零售盘稳的主力是“日用百货”品类，收入增长12.1%，成功抵消了3C家电12%的降幅。换言之，京东零售的韧性更多来自消费日常化的回流，而非高客单价商品的扩张。

新业务板块却成了拖累。京东自2025年2月试水外卖，季度收入同比暴增近200%，但亏损亦扩大至148亿元，全年亏损高达466亿元，亏损率接近95%。摩根士丹利当初估计的季度亏损为133亿元，实际数据更甚。面对流量获取高成本与补贴依赖的双重压力，新业务的亏损成为压制整体利润的关键变量。

财报公布当晚，美股开盘后京东股价一度跌至24.51美元——几乎与摩根士丹利设定的目标价完全重合。次日虽有反弹，但这场短暂的震荡无疑强化了市场对京东盈利前景的谨慎态度。

问题在于，京东接下来的路能否逆转这场“精算式的悲观”？摩根士丹利在报告中对2026年提出三项预测：一是零售增速将因智能手机高基数效应而下降4%；二是全年经营利润预计下滑13%至430亿元；三是新业务亏损仍或维持在380亿元水平。

在这样的情境下，市场考验的不仅是京东的运营弹性，更是其战略审慎度。如何平衡零售稳健与新业务扩张，成为京东必须面对的命题。

或许更值得关注的，是资本市场正在重新审视中国电商的估值逻辑——高速增长已成过去式，利润结构与效率优化才是新的观察维度。面对日趋激烈的竞争环境，京东能否在2026年讲出一段与“逆周期增长”相关的新故事？这既是投资者的疑问，也是对大摩看法最具说服力的回应。图卢兹推荐分析预测

你认为，京东要想打破外界的悲观预测，它需要在哪个方向率先突破？

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